一、工作回忆：从"蛇吞象"到三次守约
2020年5月，海航科技（600751.SH）第三次未能回还7.5亿美元银团告贷，激发成本市场剧烈震撼。这场始于2015年的跨境并购案，最终演变为干连40亿美元银团贷款、涉及中农行、中行等多家金融机构的债权困局。
时间轴关键节点：
- 2015年12月：斥资60亿美元收买英迈国际，彼时标的公司年收进达430亿美元，是海航科技的59倍
- 2018年：初次出现活动性危急，停止75亿元收买铛铛网交易
- 2019年：英迈国际收进同比降低6.42%，审计机构出具"非标意见"
- 2020年5月：第三次过期7.5亿美元，累计未偿债权达28亿美元
二、过期根源：守旧扩大与计谋误判
1. 并购逻辑的致命缺点
- 估值泡沫：60亿美元收卖价对应标的公司市盈率超20倍，远高于行业平均水平
- 整合失利：2015-2019年英迈国际收进仅增加10%，亚太等市场继续萎缩
- 资金错配：40亿美元银团贷款需在2020-2023年分期回还，年均偿债压力超7亿美元
2. 资产处理困境
- 75亿美元出售计划流产：2018年与阿波罗全天下治理谈判***，对方觉得溢价过高
- 活动性干枯：2018年终止铛铛网收买时，已表露支付本领缺少题目
三、危急影响：从集体到行业的警示
1. 企业层面
- 信誉评级狂跌：标普将海航团体评级下调至CCC，激发交叉守约危害
- 经营承压：2019年公司营收同比降低2.77%，中间营业增加停止
2. 行业警示
- 跨境并购危害：2015-2017年中企国内并购范围年均超2000亿美元，但失利率高达60%
- 债权治理经验：并购贷占比超60%的杠杆结构，放大市场动摇危害
四、应答计谋：断臂求生的抱负挑选
1. 资产处理新动向
- 出售非中间资产：2020年启动英迈国际分拆出售，但市场情况继续好转
- 债权重组尝试：与银团告竣屡次展期协议，最新停顿仍不明朗
2. 行业自救道路
- 营业聚焦：收缩IT分销营业，探求云计算等新赛道
- 股权融资：2025年公告表现仍在增进市值治理，但股价临时低迷
五、行业启发：守旧扩大的价格
- 估值纪律：标的公司EBITDA利润率从12%降至8%，证实高溢价收买的软弱性
- 整合本领：跨国并购需匹配治理团队的全天下化经营经历
- 债权结构：并购贷占比应操纵在总融资额的40%之内
数据对比：
| 目标 | 2015年收买时 | 2019年经营数据 |
|---|
| 英迈收进 | 430亿美元 | 471.97亿美元 |
| 海航科技营收 | 7.2亿元 | 3271.53亿元 |
| 净利润率 | 12% | 8% |
结语：从"买买买"到"卖卖卖"的转型阵痛
海航科技的债权危急，实质是守旧扩大形式与妥当经营的抵触缩影。当企业范围冲破治理半径时，若何平衡扩大速率与危害操纵，成为统统高速发展企业的必修课。这场继续五年的债权困局，既是个案，更是中国夷易近营企业国际化过程中值得深思的标本。
